政府可以处理好这次股市震荡

　　文/新浪财经机构专栏 智汇长江 作者 陈龙(多伦多大学金融学博士，蚂蚁金服首席战略官)

　　创业板和小盘股的去杠杆可能还会持续，会有斩仓和痛苦。在形势更加严峻的时候，救市力度会加大，但是不要指望政府会普遍买创业板和小盘股，至少我看不见。我仍然相信政府最后可能处理好这场危机。

A股投资者期待什么样的救市

　　近期的股市震荡促使政府发力——上周初，上证离6月12号的高位跌去27%，深证跌去38%，创业板跌去39%，导致了重磅救市措施出台；大家目前最关心的是：后面的救市会遵循什么路径？救市能够成功吗？中国会引发金融危机吗？

　　我没有水晶球，只想尽量和投资者分享一下我的判断。这些判断是基于我对金融史的了解，希望能够帮助投资者理解现状和预判。

　　1、需要讨论的是救市的目的

　　从历史看，救市的主要目的不是为了止跌，而是防止金融危机。金融危机的发生是因为金融机构被连带进去，所以主要需要被救的机构并不是企业的股票，而是券商和银行可能因为不良资产带来的连带风险。主要救的办法是在金融机构缺乏资金的时候提供流动性，甚至在金融机构濒临倒闭时入股接管金融机构(例如美联储08年入股保险公司AIG)。

　　2、使用平准基金托市？

　　我想得到的一个例子，发生在香港1998年经历亚洲金融风暴的时候。但那时香港是为了保卫港币和防止整个资本市场的崩盘。各国的货币保卫战和购买股票还是非常不一样的。换句话说，救市和买股票非常不一样。大家一定要明白救市的目的和逻辑。如果因为股市跌了而救市，那会伤害资本市场和政府的声誉，可能导致更大的投机和危机。

　　3、再来看市场的现状

　　即便在大跌之后，上证、深证和创业板过去一年的涨幅仍然是81%、73%和66%。所以这仍然是一个牛市。现在的问题不是股市太低估，而是配资风险，所以需要去杠杆。平仓显然是去杠杆的一个方式。

　　4、刚才讲了救市不等于托盘

　　美国道琼斯指数2008年从14000点跌到6000多点都没有托盘。现在看看如果非得托盘的话，可能会买什么股票。小盘股和创业板仍然高估，也就很难去“救”。所以合乎逻辑的救法，是买基本面好但是低估的蓝筹股，保住大盘，同时让小盘股和创业板自由波动。如果真的跌得深了，让券商和银行产生大量不良资产，央行[微博]会救这些金融机构，防止危机传导。

　　5、现在每天跌的一个重要原因是恐慌造成的踩踏

　　如果小盘股和创业板的杠杆去得差不多了，这种恐慌就会自然缓解。价值投资者会乘虚而入。

　　以上是我根据世界各国金融救市历史和逻辑做的猜测(而非我的建议)。可能有些残酷，但是我猜这是现有的救市对策。基本逻辑是护盘而不是托盘，让市场自然去杠杆，尤其是相对高估的小盘股和创业板；如果危及到金融机构安全时支持金融机构。做得到吗？我觉得仍然是可能的。央行针对股市的无限量QE毕竟还没有发动。

　　几个自然的推论：

　　1、创业板和小盘股的去杠杆可能还会持续，会有斩仓和痛苦。

　　2、在形势更加严峻的时候，救市力度会加大，但是不要指望政府会普遍买创业板和小盘股，至少我看不见。

　　3、我仍然相信政府最后可能处理好这场危机。

　　无论结果如何，无论救不救市，这次大跌的代价已经产生，后面可能还很多，很深远。或许不是巧合，国际上很多中概股大跌，很多金属的价格已经跌停。救市的代价也很多，深度分析已经超出了本文的范畴。这些分析是为投资者写的。如果可能，我不想看见更多的投资者飞蛾扑火。

　　文章来源：《财新周刊》

　　(本文作者介绍：长江商学院EMBA以学术研究和知识创造为核心，搭建最前瞻创新的课程体系。拥有全球7000多名长江校友，汇集了中国商业的精英。)

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